Ownership Structure, Default Probability, and Corporate

Abstract

บทคัดย่อ

การศึกษานี้ได้ทำการตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่าง โครงสร้างผู้ถือหุ้น ความน่าจะเป็นของการล้มละลาย และมูลค่าของกิจการ ในประเทศไทย โดยพบว่าโครงสร้างผู้ถือหุ้นมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติต่อความน่าจะเป็นของการล้มละลาย นอกจากนี้การศึกษายังพบว่าโครงสร้างผู้ถือหุ้นและการถือหุ้นจำนวนมากของผู้ถือหุ้น (block holdings) มีผลต่อมูลค่าของกิจการ นอกจากนี้ยังพบความสัมพันธ์ที่เป็นบวกระหว่างการถือหุ้นโดยนักลงทุนต่างชาติกับผลการดำเนินงานของกิจการที่วัดโดยค่า Q ratio ซึ่งแสดงว่าการถือหุ้นจำนวนมากของผู้ถือหุ้นต่างชาติสามารถในการกำกับดูแลกิจการได้ดีกว่าผู้ถือหุ้นในประเทศ เรายังพบความสัมพันธ์ที่เป็นลบระหว่างความน่าจะเป็นของการล้มละลายและมูลค่ากิจการ เพื่อควบคุมผลกระทบทางด้านเอ็นโดจีไนตี้ (endogeneity) เราได้ทำการตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างความน่าจะเป็นของการล้มละลาย โครงสร้างผู้ถือหุ้นและมูลค่ากิจการอีกครั้งโดยใช้สมการถดถอยแบบหลายชั้น (simultaneous regression) ซึ่งให้ผลแตกต่างจากการใช้สมการถดถอยแบบปกติ(ordinary least squares) โดยพบว่ามูลค่ากิจการมีผลต่อการถือหุ้นของผู้บริหารแต่การถือหุ้นของผู้บริหารไม่มีผลต่อมูลค่ากิจการ นอกจากนี้ยังพบว่าการถือหุ้นของผู้บริหารมีผลทางด้านลบต่อความน่าจะเป็นของการล้มละลายและส่งผลต่อผลการดำเนินงานของกิจการ ผลจากการศึกษานี้ได้นำเสนอทางเลือกในการอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างโครงสร้างผู้ถือหุ้นและมูลค่ากิจการ โดยทำการวิเคราะห์ผ่านกรอบความคิดของแบบจำลองออปชั่น โดยโครงสร้างผู้ถือหุ้นกระทบต่อความน่าจะเป็นของการล้มละลายและกระทบต่อผลการดำเนินงานในที่สุด

คำสำคัญ: ความเสี่ยงจากการล้มละลาย โครงสร้างผู้ถือหุ้น มูลค่ากิจการ

Abstract

This study examines the association between ownership structure, default probability and corporate value in Thailand. It is found that the ownership structure statistically affects the default probability. In addition, the study finds that managerial ownership and block holdings positively associate with corporate value. Moreover, there is positive association between foreign holdings and the Q ratio. This suggests that foreign block holders are better at monitoring firms than local shareholders. We also find a strong negative association between default probability and corporate value. Finally, to control for the endogeneity effect, we examine the relations of default probability, ownership structure, and corporate value using the simultaneous regression. Unlike the findings obtained from using ordinary least squares, the results show that corporate value affects managerial ownership, but not vice versa. Moreover, it is found that managerial ownership negatively affects default probability which in turn also negatively affects firm performance. Overall our findings provide an alternative explanation of the relationship between ownership structure and corporate value. They suggest that the association between ownership structure and corporate value can be analyzed by the framework of the structural model. Ownership structure affects default probability which in turn affects firm performance.

Keywords: Default risk, Ownership Structure, Corporate Value